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抱歉,我们还在等call款

(原标题:抱歉,我们还在等call款)

“我们收到LP的通知,基金以后要按项目call款了。”说这话的,是北京一家300亿规模VC基金的老大,神情凝重。

春节回来,已经有多家投资机构向投资界聊起call款之困。上海一位募资朋友汪芊感叹,这两年最痛苦的就是call款要能等项目推进得七七八八了,才能向LP催款,以致原本谈好的项目投资一拖再拖。

“抱歉,我们还在等call 款。”如此一幕开始频繁出现在投资人与创业者之间。

正如业内已经开始流传这样一个段子这个项目,TS出了,投前尽调做完了,过完投委会了,SPA签完了。好家伙,就差LP打钱了而投资机构的担忧显而易见如若以后都按项目call款,GP势必更加被动,创业公司的融资环境也将迎来剧烈调整。

如此种种,是中国创投圈正在面临的深刻现状,新的规则在业内悄然蔓延,而由此产生的变化也正在影响着行业中的每一个人。

最新一幕:

“以后按项目call款”

惯例而言,投资机构可以与LP商定打款周期和比例,即分批call款,一般分2到3批打款。在“call款机制”下,GP可以按照基金合同约定,向LP发出相应的缴款通知书。

虽然这样的出款方式在股权投资市场很常规,但其实也算是LP、GP双方妥协后的一种结果。行情好的时候,绝大多数LP还是会按照合同中约定的条款走程序。但当行情下行来到低谷,变化渐渐浮现出来。

近两年来,受到宏观经济环境等多重因素的冲击,市场资金收紧,加上存量项目的退出与亏损难题,大量高净值个人、民营上市公司和政府引导基金都出现流动性和资金问题,使得本已艰难的一级市场募资环境雪上加霜。

一线募资从业者更是感知到寒意,他们发现,LP中断出资的概率似乎越来越高,call款也越来越难了,甚至批量出现LP违约的情况。

“LP不按时打款真的太常见了,常见到了我们都已经默认合理。”长三角一家本土VC基金的IR朋友许斐感到困惑。

去年,她所在的机构就曾碰到某重要LP实缴困难,上到机构老大,下到法务和IR助理,每天都在积极和LP沟通,但依旧call不来款。最终,团队不得不加班加点临时找替补LP来接下剩余的份额。

“过程挺曲折的。”回忆那段时光,许斐深觉不易。现在做募资,基本上都是以机构型LP为主,尤其是国资类LP占大头。大家都是挺挑的,每家都有每家的风格和不同的流程,哪怕是法务各自关注的点都不太一样,期间需要投入巨大的时间和精力。

现在,情况又发生了微妙变化。不同于业内常见的按合同“分批call款”机制,一些LP已经向GP明确提出先找项目,有了项目再出钱。

这意味着GP的处境更加被动了。“真到了项目决策需要call款的时候,也可能会因为LP各式各样的原因,导致call不来款。”许斐担忧道,行业似乎进入一个不太健康的循环,如果届时LP拖着不按时打款,项目的融资节奏被打乱了,GP也很受伤。

“今天的江湖已经发生了根本变化。”北京一位市场化母基金合伙人表示能理解当前GP与LP所面临的处境。他提醒,很多基金已经出现了部分LP无法后续出资的情况,未来一两年,来自LP后续call款情况的压力会很大,建议GP提早做好应对准备

江湖变了

归根结底,LP资金也紧张了。

正如清科研究中心报告显示,2023年之于中国股权投资市场是充满变化与挑战的一年,新募集基金数量为6980只,同比下滑1.1%,总规模同比下滑15.5%至1.8万亿元人民币。

市场整体募资规模依旧维持下降趋势,大额基金募资也有所收缩。报告显示,2023年单只基金规模在50亿元及以上的大额基金共42只,合计募资规模为3105亿元人民币,同比下降42.8%。

跌落的数据背后,是LP愈发审慎的出资态度,包括最大的LP以国企/央企、政府引导基金为代表的国资LP。清科研究报告指出,当前政府引导基金等国资LP是人民币基金的最主要出资方,出资规模占比接近八成。

时至今日,没有哪家VC/PE机构在募资时不去国资LP“拜码头”。但随着我国股权投资市场调整过渡与地方财政不断承压,国资LP出资同步趋缓,GP募资不确定性进一步加剧。

一般而言,政府引导基金等国资LP在出资顺序上有一个特殊要求往往在社会资本出资完成后再出资,级别高的引导基金要在级别低的出资完成后再出资,比如市级的要在区级之后打款。

但不到最后一步打款到账,都不能叫募资成功。最近跟某区域引导基金交流,此前过会了多个GP,近期到了承诺出资约定时间,但最终只实际出资了2家GP,另外5家GP在社会资本募资上进展不顺。

“现在很多LP都出现这种情况,一些即便签了合同,也有可能在最后关头掉链子。”汪芊心有戚戚,即便搞定了民营LP,国资LP也会猝不及防地“变卦”,哪怕是过了会甚至已经公示。

尤其是这两年,一些地方政府因财政压力大而无法实现对GP的实缴。许斐对接的国资LP就曾在开年暗示他:“今年投资节奏慢一点,资金我们可能想要挪到别的地方,派别的用处。”

口袋收紧,GP call款越来越难。清科研究中心曾统计了一项令人惊讶的数据

去年上半年,无论是大额基金还是中小规模基金,普遍存在资金实缴不足的情况。据不完全统计,2023年上半年的全部新募基金中约1/5的基金存在实缴比例低、存续规模低或是个别投资者实缴为0等情况,而募资规模在30亿元及以上的基金中,实缴到位不足的基金比例已达到60.0%以上,部分已完成募集的大额基金在2023年上半年出现了LP变更或减资现象。

GP正在承受着由LP传导下来的变化,平静的水面下,实则暗流涌动。

“LP性质变了,诉求也发生了变化,今天中国股权投资市场约束条件、边界条件可谓是前所未有的多。”目睹一幕幕,一位从业20多年的创投大佬忍不住感慨。

“契约精神”

创投行业规则正面临调整

眼下,中国创投行业生态正在发生剧烈调整,人民币基金对当前形势的认知更有切肤之痛。

“这两年中国股权投资市场会进入一个新的阶段,募、投、管、退各个环节跟之前相比都将会发生非常本质的变化。”此前,元禾辰坤主管合伙人徐清曾在演讲中提醒。

她指出,中国人民币基金经过了多年的“拿来主义”,当前服务的对象、募资对象、投资策略、思路等各方面都进入了新的状态。该现象的核心原因是募资进入了国资LP时代,LP的诉求是GP服务的核心。因此不同LP出资时有什么要求,是需要GP加强认知的点。

而从人民币LP角度出发,徐清谈到了更深远的问题。她观察到,整个中国私募股权投资行业的规则面临震荡和调整。在这个时期里,GP、LP甚至更上层的机构投资人,需要坐下来共同对行业的规则进行梳理。

“我们并不一定需要沿用美国创投所有的条款,而是可以讨论出我们需要的现有的规则,即如何建立一个LP/GP认可的方式,大家去遵守和沿用。”在她看来,这是现在的一个迫切的需求,改变相对乱象的状态,让一切都更标准化和规范化。

此情此景,“契约精神”被摆在了更重要的位置,这也是一级市场从业者最近频频提起的关键词。

“大部分LP都是分期call款,而现在资金占比较大的国资LP又是等其他缴完再出资。哪怕一家小的LP不遵守契约精神,就会导致基金募资受阻。”一旦破坏整个生态,最终受害的还是LP和GP双方。

将心比心,深圳一位资深IR合伙人慨叹,“LP的背后也有LP,他们也会面临募资和call款的问题,如果大家不遵守契约精神,那么GP所遭遇的有一天也会在LP身上发生。”

没有人愿意见到这样一幕蔓延。

*文中汪芊、许斐为化名


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