公募二十年，谁才是基金经理中的“扛把子”？

（原标题：公募二十年，谁才是基金经理中的“扛把子”？）

今年公募基金总体上发行规模有所下降，但是公募基金市场规模和产品数量双双创下了新的里程碑，分别突破27万亿元和16000只基金。

由于今年市场行情、整体经济形势较差，所以公募基金表现也都比较差，其中到6月30日（截止日期下同）权益型基金（包括灵活配置型、股债平衡型、偏股混合型、普通股票型，下同）年内收益率为负的基金占比接近85%，整体收益率为-7.75%，好消息是从4月份末开始权益市场回暖，基金收益中枢也同步有所回升，基金经理的战略也从年初的抗跌转向收复失地、赚取收益。

但是在结构化行情下，并不是所有的基金都获取到了足够多的收益。

首先在年内收益率超过20%的权益型基金且基金主题类别公布的25只基金中有20只基金属于新能源相关主题基金，可以说只要“踩对”市场风格和行业，即便是风口上的猪也能被吹上天。

其次基金经历的业绩分化也在加剧。2022年H1基金业绩前十榜单中仅有丘栋荣一位明星基金经理的身影，而且也是唯一一只Q1在管规模超过60亿元的产品，业内知名度小、管理规模不大成为业绩前十榜单的特点。而一众明星基金经理管理的产品上半年业绩则多处于亏损状态，如蔡嵩松管理的诺安创新驱动上半年以-36.79%的收益率“强势垫底”，为权益型基金业绩榜单中的最后一名，由其管理的另外两只基金上半年收益率分别为-23.32%、-24.55%，依旧在榜单尾部徘徊，除此之外，黄兴亮、曲扬、肖瑞瑾管理的基金上半年亏损幅度依旧在20%以上，其余如张坤、刘彦春等跌幅在4%-13%的范围内。

即便诸多明星基金经理旗下部分产品净值依旧未恢复到此前的高点，但4月27日至今，这些产品大多出现了不小的“回血”，少则10%，多则20%、30%、40%，甚至更高，不难看出他们的“奋起直追”之势，从更长的时间维度看，这些有长期业绩沉淀的明星基金经理的“血厚”与“能打”也可见一斑。

所以我们也要学会在今年这批业绩优秀的基金经理中区分哪些是靠短期业绩、风口、上一任的功劳、一时爆款，哪些是真正有实力的，这才是最重要的。而明星基金经理被质疑也不是一次两次了，比如2021年谢治宇回撤大且跑输沪深300从而受到全网群嘲、张坤千亿规模是否达到了边界等等。所以对基金经理而言，运气并不能作为长期业绩的保证，时来天地皆同力，运去英雄不自由，靠运气赚到的钱最后往往又会靠实力亏掉，自身投资能力的强弱才是关键。好的基金经理不是我们说了算，而是靠长期的业绩。

基金经理对基金收益水平的高低起到决定作用，关注基金经理的投资风格和逻辑至关重要。

本系列则将对国内重要的基金经理做比较全面的盘点，帮助大家了解选择。本期我们盘点的基金经理是横跨中国公募基金业各个时代的顶流明星，他们都演绎出了属于自己的时代最强音！

一、时代的基金经理

在我国公募基金发展的20多年时间中，出现了一代又一代“后浪”，有的业绩长青，有的昙花一现，是时势造英雄还是英雄造时势，我们接下来继续看。

（一）难以逾越的高峰——王亚伟：审批制下的重组股时代

在这20多年来，从最初的四只基金、不到10位基金经理到现在共有超过16000只基金、累计约有10000多名基金经理的庞大市场中，中国公募基金界的第一代顶流经理，有可能对新生代基民来说稍许陌生——王亚伟。

作为21世纪中国公募基金界的第一位超级明星，从2001年的基金兴华开始，到2011年的华夏大盘精选，王亚伟生涯共拿过三次冠军、一次亚军，即便业绩最差的2011年也是全市场第26名。这是一个什么概念，据统计自1998年第一只基金问世以来，能够蝉联或者两次以上夺冠的基金仅有三只，而王亚伟管理过的两只基金全都两次夺冠（虽然基金兴华中途更换了一次经理）！可以说是以一己之力创造了一个几乎无法超越的记录。

其实一直到2005年王亚伟都没找到价值投资的感觉，在2001年到2005年这段时间里，掌管的华夏成长混合业绩平平，任职总回报仅为13.2%。直到从美国回来之后才发现了那个年代最值钱的投资标的——重组股。在那个充斥着大量国有企业股改的年代，王亚伟先后押中ST广夏、ST昌河、峨眉山A、云铝股份、乐凯胶片、广钢股份等等重组概念，比如岳阳兴长，从2006年Q3开始持有，到次年2月完成重组意向，公司股价上涨了5倍！与此同时基金收益率也是一路奔腾，任职总回报达到1198.91%，年化收益49.77%，实现了“6年12倍”收益！

说起来王亚伟所处的时代也是无法复制的。当时IPO还处在审批制下，A股上市周期漫长，所以催生了“壳资源”这种大陆特色，同时也被炒得火热，而一些公司为了加速上市，通常会利用资产注入的方式，来置换出现经营危机的上市公司的资产，即“借壳上市”，通过这种方式诞生了许多“乌鸡变凤凰”的故事。而王亚伟对押宝重组股也毫不避讳，坦言重组股是我国证券市场特定发展阶段的产物，蕴藏着很多投资机会，对此视而不见是不负责任的。

不过这种不透明却极其精准的选股却让王亚伟在成功之余一直遭受众人的争议，怀疑他靠内幕的舆论甚嚣尘上，最后成为压倒王亚伟留下的最后一根稻草。2012年5月7日，华夏基金以公告的方式向市场宣告王亚伟离职。至此，初代公募一哥谢幕，随着注册制的落地，重组、借壳也不再成为主流，属于王亚伟的时代终究过去了。

（二）年轻的长跑健将——任泽松：疯狂的成长股时代

经历了2008年的超级熊市、2010年的慢熊、2011年股市全年的下跌、2012年公募一哥奔私等等事件，公募基金业发展受到了极大地挑战，股市也一直持续低迷，从2013年到2014年中，上证指数一直在-10%的区间徘徊震荡，并创下了自2008年10月末以来的最低点。市场信心下挫，屋漏偏逢连夜雨，又和马乐“老鼠仓”事件撞车，业内亟需一位“明星”来重振旗鼓，而2013年的任泽松犹如彗星般砸向了当时的这滩死水！

80后、高考状元、清华，任泽松兼具“活力”与“智慧”，年仅28岁的他在“新手期”就创造了属于自己的神话。

彼时为了扭转国内经济下滑的趋势，国家重点在中小企业身上发力，尤其是在融资问题上，宽松政策频吹，而股市大小盘的走势也因此分化严重。2013年到2015年中，上证指数涨了1倍，看起来已经不少了，但是创业板同期超过了4倍。

在这种风格分化明显的情况下，重点挖掘创业板中符合“战略新兴产业”股票的任泽松一战成名——2013年，在管的基金中邮战略新兴产业全年净值增长80.38%，而在当年同类基金仅有16.33%的平均涨幅。次年，创业板起起落落终于在年末重回2013年的起点，但是任泽松凭借着东方网力（已退市）、尔康制药、博腾股份、旋极信息等重仓股的暴涨，打破了冠军魔咒，虽然由于没有坚守成长，错过了2014年蓝筹股的上涨行情，但是全年市场排名依旧处在前4.5%，打破了“冠军魔咒”，又一次惊艳了众人。

2015年上半年，任泽松作为全市场持有乐视网最多的公募基金经理，随着乐视网的爆发，业绩也是飙涨150%，更是在2015年股市暴涨后的高点发行新基，而且一日募集百亿，可谓一时风头无两。

而之后的结局大家都知晓了——2015年6月成长股泡沫破灭引起暴跌，好在国家救市才稳住了局面，全年业绩也没有太差，但是2016年的熔断开年且创业板直到2018年中都一直不愠不火，处于盘整甚至阴跌的行情中，在2017年乐视网基本面变脸、一直看好的个股尔康制药财务造假停牌至11月、宣亚国际“蛇吞象”失败后股价腰斩等等事件的冲击，任泽松的基金业绩在2017年垫底。

虽然2018年开年业绩重回上升轨道，但在年中收益再一次回吐，最终在争议中任泽松以“我太累了，想休息一段时间”离开了中邮基金。至此，“双创”下疯狂追逐成长股的时代也画上了句号。

（三）真金白银的“无冕之王”——张坤、谢治宇：价值成长交叉共舞的时代

王亚伟和任泽松两位基金经理的投资生涯贯穿了中国公募基金行业发展长河中超过一半的时间，自这两位经理之后的公募基金在2017年经历了“核心资产”走强、价值投资的洗礼，2018年贸易战、去杠杆下的惨淡以及年末创新高的商誉减值等将上证指数在2019年初重挫至2440点附近。

2019年和2020年分别是刘格菘和赵诣夺得业绩冠军，但是“冠军魔咒”早已让大家免疫，当年的业绩好只能证明在当年优秀，是短跑健将，优秀的原因可能是踩准了风口选对了赛道，可能是押对了某只个股，但并不能证明是一位长期优秀的选手，所以2020年最终站上“公募一哥”宝座的并不是年度冠军，而是从没有获得过冠军的张坤！

2020年中国公募基金界树立了新的里程碑——全市场基金规模突破20万亿，与此同时中国首位掌管千亿规模的权益型基金经理诞生了，他就是张坤。

当前易方达中小盘混合基金依然是张坤任职时间最长的基金，从2012年9月28日至2021年9月10日，在接近9年的时间内，最高回报曾突破800%，任职总回报超过630%，年化回报达到24.88%。除了张坤，还有另一位基金经理经常会被拿来同他作比较，这就是兴全基金的谢治宇经理，从2013年1月29日开始管理兴全合润混合基金，在9年多的时间内最高回报也是接近800%，任职回报超过575%，年化回报22.15%，而在2021年末，在管基金规模突破960亿，同样达成“准千亿基金经理”的小目标。

其实张坤在最开始三年多的时间内，业绩并不突出，每年不是跑输沪深300就是跑输同类平均，但是在张坤郁郁不得志的时候却是谢治宇快意恩仇的时期。从2013年到2015年，谢治宇的超额收益积累的速度大于张坤，为何？因为在从业之初谢治宇就重仓小盘成长股，而在前文也提到过，在当时大小盘分化极其严重，小盘成长是市场的主流，所以谢治宇自然乘势而上。但是张坤不同，2013年走马上任的时候就大手笔建仓白马股、消费股，比较典型的就是茅台，而受到塑化剂事件和三公政策的双重利空，茅台也是一路阴跌，不过张坤一路跌一路买，最终将价值2.36亿元的茅台攥在手里（占当时基金仓位的10%），与此同时五粮液、泸州老窖也先后入手，平均持有超过20个季度，直到2015年后，大盘成长股才逐渐崛起， 而张坤也就是在这个时候一路披荆斩棘，规模、业绩双重爆发，超额收益累计斜率远大于前期，在2018年完成了200亿规模的跨越，2019年达成300亿元，2020年达成业内新的高峰——千亿。

但在2015年到2019年这个阶段，谢治宇却又开启了长达3年的横盘，中小盘的甜头在2016年末终于走到了尽头，但是谢治宇并没有做出改变，直到2017年年末，他才把持仓重心转移到大盘成长上，紧接着又遭遇了2018年的普跌，业绩被进一步耽误，表现也没有张坤亮眼，而在2019年到2021年春节，抱团股高涨，张坤的超额收益曲线斜率更高并超过谢治宇，要知道同期张坤的基金规模是谢治宇的2-3倍！管理难度更高，可想而知张坤的能力有多强。

而到了2021年之后，消费股一直处于调整的阶段，回调比较严重，所以张坤的超额收益开始回吐，并开始了生涯的第二个横盘，相反在2021年依靠重仓电子、医药生物、家用电器等偏成长风格行业的谢治宇则有效推迟了收益回吐的时间，直到2022年在全行业普跌的行情下才被砸出收益的深坑。

希望两位基金经理能够维持目前的水平，伺机而动，成长为新一代长跑健将！

（四）自成一派的后浪：冯明远——上下翻飞的科技股时代

在消费股和成长股交替演绎的时代，重仓这两个板块的基金经理赚的盆满钵满，但是其实早在2017年，有一位基金经理没有追风，而是坚守自己的行业圈，自上任起就没有关注过和消费、医药相关的企业，而是追求市场上的“硬科技”，凭借着超高的选股能力和极致分散的持仓，总的回报做到了任职以来、近五年同类型中分别1/591、1/626的成绩，他就是冯明远！

前文也提到过，2017年刚好是消费股调整、成长股的上升期，谢治宇也是在当年转变风格，而冯明远则是从业之处就卯足了劲，一直沉浸在新兴科技成长领域内，但他并不认为自己是一个成长股选手，而是专注于新兴产业发现的选手。整体上来看，由于消费电子的兴起，科技股在2010年才开始多起来，并且在之后5年获得了不错的成长，但因为信息技术的迭代，所以在2015年之后成长股或者说新兴产业的表现并不是很好，一直到2018年之后成长风格才重新“占领高地”。

但是从2017年到2018年的这两年时间内，冯明远既没有靠“核心资产”，也没有追求“抱团”，一直挖掘中小盘题材，前期投资主要集中在通信、电子、有色金属等行业，但是在这几个行业表现一般、2017年蓝筹股牛市、2018年科技领域黑天鹅事件频出的情况下基金表现还不错，在不依靠行业BEAT的情况下同张坤的易方达中小盘不相上下，说明选择的股票质量相当优秀了。2019年则赶上了科技的春天，1月3日启动科技股行情，一直到2020年上半年创业板的表现都优于大盘，因此冯明远的基金获取了非常好的收益，超过同类很多。

在进攻性之余，还能保持这么好的防御性，一个重大的原因就是冯明远的持仓多到令人吃惊的地步。截至2021年4季度，冯明远所管的10只基金中，信达澳银新能源产业股票652只个股，信达澳银精华配置773只，信达澳银领先智选混合513只，经过整合发现，冯明远在2021年4季度总共持有28个行业内的922只股票，接近中证1000。

而2021年之后新能源迎着东风来了！虽然经历了2022年的回撤，但在多方努力之下并不妨碍新能源成为新时代的宠儿。从2021年到目前，万得新能源指数（884035.WI）累计涨幅接近60%，而同期上证指数和创业板指跌幅在10%左右，深证成指和沪深300跌幅则在20%左右。同期兴全合润的回报在-14.02%，而信澳新能源则为35.75%！

从今年的业绩来看，冯明远的10只基金并不很理想，大多都在前10%-25%的位置徘徊。主要由于2022年风格分化、行业板块轮动变化节奏比较快，同时冯明远所掌管的基金规模突破了400亿元，一来其自下而上的选股思路在今年或许不再适用，二来所聚焦的新兴产业盘子较小，无法容纳如此庞大的资金规模。虽然冯明远也表示在今后将会进化自己的投资方法，扩大自己的能力圈，不过从今年的持仓上看，仅仅也是多了新能源汽车。

成也新产业，败也新产业。在新能源科技股有所下挫的2022年，冯明远度过了艰难的前4个月，同期回撤幅度超过36%，在同类型基金中排名645/733，而目前依旧没有回到去年年末业绩的高峰。冯明远用了10年的时间从默默无闻到一举成名天下知，用了5年时间让管理规模从5000万涨到410亿元，增长接近千倍，希望他能成就属于自己的时代。

（五）泰山北斗常青树——朱少醒：无惧牛熊的稳健风格

以上几位基金经理虽然都是在任或者在近五到十年内创下了令人艳羡的业绩，但是任职时间依旧较短，对于想要超长期（15年以上）持有基金的普通投资者来说并不是最好的选择，而有两位基金经理在从业超过15年、基金规模超过百亿的情况下，几何年化收益率超过10%甚至接近20%，他们分别是富国基金朱少醒、中欧基金周蔚文，从资历上来讲可以说是中国公募基金界的元老泰斗级人物，从收益上来讲也可以称得上“牛逼”二字了。

我们可以看到朱少醒在从业初期的收益其实并不是很好，2007年下半年到2008年初甚至跑输了沪深300。在对朱少醒当时的持仓做进一步的分析后发现，2007年下半年正是大盘价值股大行其道的时候，当年上证指数创下了中国股市不可逾越的高峰——2007年10月16日6124点，而朱少醒富国天惠囿于合同规定只能聚焦于成长题材，没有押对筹码，所以在当时业绩并不突出，在2008年初对大盘价值的暴露度才转正，收益也终于向沪深300看齐，不过2008年爆发了全球性的金融危机，2009年中收益有所回吐，好在2009年末有所好转，并拉开了长期跑赢沪深300的序幕。

同朱少醒相似，其实周蔚文在升任基金经理的前两年超额收益也明显跑输沪深300。一方面是由于周蔚文坦言自己“本来就属于胆子不那么大的，涨得慢一点，虽然有排名压力，感觉却更踏实一些”，所以在2007年-2008年股票的持仓比例在80%上下，并没有很激进，在涨幅上并没有优势；另一方面当时A股刚结束4年长熊，势头正猛，情绪火热，那我们也知道2008年中央在金融危机下为了提振消费需求，在货币流动性方面采取了极为宽松的政策，并在后续几年效果也逐渐显现，但周蔚文预见了牛市之下泡沫同样在滋生，所以刻意没有去追被显著高估的股票，而这个决定再后来也得到了验证，2008年开年之后，股灾扑面而来，沪深300当年回撤高达65.95%，而同期周蔚文的基金回撤46.75%，也低于同类型基金。从2009年到卸任的两年多的时间内，周蔚文经历了触底反弹、小盘股上下翻飞的震荡行情，为了抵消小盘的震荡，周蔚文对价值股的暴露度开始明显转正，股票持仓比例也有所上升，所以业绩也没有被同类型基金拉开太多，但是整体上并不出彩，任职总回报稳定在140%。

而朱少醒从2009年到2014年上半年逐步扩大对消费、地产基建的持仓比例，业绩也是逐步走高，在2014年年末到2015年，一方面朱少醒持仓风格有所转变，金融行业介入，周期行业占比大幅提升，科技板块则不受重视，叠加2018年后半年的熊市，超额收益变动较大，所以整体来看，从2015年下半年到2019年年初，朱少醒经历了3年多的横盘。而在2019年到2021年上半年，凭借着重仓食品饮料、电子、机械设备、医药生物等大盘成长股，超额收益的累积速度达到了生涯最快，实现了“15年15倍的收益”！

同期周蔚文于2011年5月下旬上任的中欧新蓝筹由于是混基，股票持仓比例不能高于80%，所以在业绩上相较偏股或普通股票型基金有所吃亏，但是在回撤上优势巨大。在2016年中之前，小盘股尤其是成长股暴露度最大，而同期创业板涨幅超过150%，收益也是大幅跑赢沪深300，而在这之后到2019年初，持仓风格频繁变动，也没有较好的踩准市场风格，所以同样出现了横盘（不知是不是和朱少醒商量好的）。好在2019年之后，对大盘的重视度有所上升，聚焦大盘成长和价值，在求稳的目标下打破了横盘的尴尬，超额收益进一步累积。在2022年风格演绎迅速、黑天鹅频发、杀估值严重的情况下回撤达到24.64%，不算大，突出老将的一个稳字。

在2021年之后，一方面由于朱少醒功成名就之后，持仓更为稳健，持股数量从2020年的167只依次涨到了204只（2021年中报）、220只（2021年报），另一方面朱少醒也在适应着新形势下投资体系的改变，比如在2021年四季度加仓了低估值的医药、银行等行业，在进攻性和成长性上有所下降，不过估值较高的成长股在仓位上依旧占据绝对优势，遇到2022年的大幅回撤，朱少醒即便分散稳健也难逃回撤高于同类平均甚至沪深300。同样的问题也出现在周蔚文身上，市场风化严重，尤其是小盘股起飞，自身的投资风格出现了“水土不服”，所以业绩出现了“回头”，不过从持仓风格来看，周蔚文同样在尽力适应市场。

在业绩低迷的情况下调整优化自身的投资理念这一点发生在从业20年、投研体系完全成熟的老将身上无疑是值得令人敬佩的，但是朱少醒和周蔚文当前兼任富国基金公司高管，精力是一个问题，同时两位老将在管基金规模从2019年百亿分别飙升至现在的370亿和729亿，对于持仓有些分散的他们来说这无疑也是一个巨大的挑战，希望他们能够像巴菲特一样实现自我的涅槃！

二、回看与选择

以上我们从中国基金界开始到现在分别在不同时代各具特色的几位基金经理做了比较详细的介绍，包括当前在职或离任、任职年限从5年跨越到15年以上，那么究竟哪位基金经理值得我们去长期持有呢？

首先，一个无可争辩的事实就是基金经理从业时间越久，那么收益曲线就越平滑，越来越“泯然众人”，其次，市场才是决定一位基金经理在中短期收益的“无形的手”，最明显的就是张坤和谢治宇这两位经理，在他俩从业交错的这些年，或者张坤大步向前，或者谢治宇喝酒吃肉，而王亚伟和任泽松的封神同样也是在时代的推动下完成的，且极有可能“后无来者”。只要踩对了市场风格，短期超额收益就能快速累积，持续几年，你就是明星基金经理，而一旦踩错了市场风格，任你再厉害，不管巴菲特、张坤，还是谢治宇都得偃旗息鼓。

穿越到2005年末，从2006年买入基金并一直持有到现在，朱少醒是唯一的选择；从2013年买入并持有，那么张坤、谢治宇就要登上舞台了；而从2017年开始，就得要选择冯明远了！“江上代有才人出，各领风骚数百年”，放到基金经理身上可能就是“各领风骚三五年”了，优秀的基金经理总会替代老一辈基金经理，但并不能说老一辈基金经理“不行了”，只是收益累积的跟不上后辈罢了，就好比巴菲特，在2000年以来已经“横盘”了21年，但是同期美国只有3只公募基金的收益比他高，占比千分之一！而且从收益回吐这个角度来看，朱少醒和周蔚文也是坚持到2021年底才开始的，相比后辈他们坚持的更久！

从后视镜角度看，据测算，如果在20年前拿10万元开始买入基金，并每年都重仓年度冠军基金，那么到2021年就会超过32亿元，一下子实现32个小目标！不过站在当下来看，选择或判断哪位基金经理短期表现更好，难度不亚于判断哪只个股后续走势好坏，而未来也充满了不确定性，但是选择那个从开始到现在没有犯大错的没准会是最正确的选择，毕竟，能够经历多轮牛熊而且能存活并受市场认可的基金经理，都值得我们去珍惜！

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

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